奥运金运好心情啊哈

让幸福成为一种习惯，让快乐永远~

财富猛进 永远不要忘记经济的周期性，投资重在逃顶、持有现金、择时择机再勇敢地毫不胆怯地介入！

      有些人财富巨资在帐面上喜孜孜一忽游走，就是忽视了经济的周期性（或者即使注意到了也没有采取行动）！一点风吹草动就会在股市中被放大到超乎人们的忍耐力！美国次贷危机初露端倪，漫漫阴雨已是无可抵御，随之两地产公司濒临倒闭、九商业银行倒闭、、、、中国能独善其身吗？一跌就是60%！即使能也要经历三摇四晃才能趋稳啊、、、、、咋日2300点A股股价均价已是8.18元，而6000点时20元！一些警戒点要记住！当危险来临不要只是看而不行动。

（梦中你说：）父母就在旁边、妻子就在旁边！敲门声响起来了！！！那是钟声！你看到来的是钟声，你就跳下去了！一句话也没说！一声不倥你就跳下去了！你好狠啊，让活着的人如何活，如何的无奈！遗书早就写好了放在那的，那是人格！无价的人格！尊贵的人格！不能接受人格不被尊重！可以死不可以接受人格的压迫！你是如此的高尚！你太纯！太纯真太纯洁！你宁可自己吃亏，可从来不让朋友吃亏！你如何能说的清楚呢？！说不清楚！朋友是神圣的诚信是神圣的人格是神圣的，人格的生命是神圣的，避免人格的被侵犯就放弃了生命！

5月6日，资本大鳄涌金系掌门人魏东遗体告别仪式在北京八宝山举行。

现场有人员向参加追悼会者发放线装小册子，里面有魏东的遗书和余华悼念文章。小册子封面有魏东妻子写的文字：

东，你在天堂，请转达我对上天的感恩，把你赐于了我。

妻 (本文来源：网易财经 )

。“拥有非常灵通的信息和丰富的人脉资源，根据不同阶段经济发展和政策环境变化，准确把握住了中国资本市场发展的脉搏。”

上世纪90年代，涌金系主要以转配股、法人股受让、配售新股等政策进行“盲点套利”，投资一段时间后迅速离场，并由此积累了大量资金；2000年左右，涌金进入VC领域，投资孵化了包括 青岛软控(行情 股吧)（002073.SZ）、北青传媒（1000.HK）等一批高科技创业企业；2002年后，又以私募股权投资的手法，受让 千金药业(行情 股吧)（600479.SH）股权、以控股的九芝堂(行情论坛)集团为平台控股国金证券（600109.SH），并在这两家公司成功上市后获得巨额投资收益。此外，通过法人股投资、参与IPO、配售等方式，涌金系涉足众多上市及非公司，并逐渐形成金融、产业相互补充、融合的巨大构架。

这位曾叱咤中国资本市场的大鳄“告别日”定在2008年5月6日，届时，众多与魏东生前友好的金融、工商界“头面人物”，将与这位资本大鳄作最后“诀别”。

一位与魏东熟稔的人士向理财周报记者透露，魏东在上海的涌金实业最初主要是从事国债期货。

“魏东为人很好，期货做得顺风顺水，位列当时上海期货业四大高人。”

该人士称，魏东与中经开一戴姓负责人关系熟稔，并紧随中经开做多327国债，成功逼退辽国发和万国证券，成就了自己。

这段期货的历史事后被魏东悄无声息地隐藏起来。

“后来魏东做得大了，我们联系的也越来越少了。”

国债期货一战成名后，魏东迅速转向转配股、法人股受让、配售新股等“盲点套利”方式继续滚动资金。

涌金系控制人魏东自杀 300亿金融帝国前路黯淡

2008-05-04 22:56:20　来源: 理财周报(广州)　 进入涌金贴吧 共 4 条   黑马推荐

• 　　涌金系控制的国金证券和九芝堂，4月30日被临时停牌。而随着涌金掌门人魏东的突然离去，300亿的帝国何去何从？

4月30日，理财周报记者通过多方确认，涌金集团董事长、涌金系创始人魏东于日前跳楼身亡。

有消息称，魏东跳楼之前曾接受有关部门调查，并被限制出境。“限制出境不久，就跳楼自杀了。”

多个渠道的消息称，魏东乃是受其一位好友牵连。但截至发稿时，理财周报未获得官方消息。

魏东死后，除高达300亿的个人财富归属外，庞大的涌金系王国是否会随着魏东之死的真相逐层撕开而面临变故，更令人关注。

跳楼身亡

魏东身亡于4月30日晨开始在投资界内流传。

多位与魏东相稔的人士确认，魏东已于日前跳楼身亡，但具体死因却扑朔迷离，令外界大为不解。

在外界一片猜测声中，涌金系旗下的国金证券（600109.SH）和九芝堂(行情论坛)（000989.SZ）在30日均临时停牌。

一位1990年代早期与魏东一起共事过的投资界人士称，其于早间听闻此一消息，并已确认，但具体死因不明。其个人分析，依据其对魏东的了解，魏东本人应不会在精神及感情生活方面出事。

“我判断可能有些事情实在扛不住了，了无盼望，才走上绝路。”他说，“可能类似于王宝森”。

中午及下午时分，魏东自杀身亡被迅速传播。

理财周报记者联络到北京一位接近高层的人士，其称，魏东自杀前曾接受有关部门调查，并被限制出境。

期货发家

出生于1967年的魏东籍贯湖南，1986年考入中央财经大学经管系，1990年毕业后进入中国经济开发信托投资公司，曾任该司证券部主管。

分析人士称，魏东进入中经开，并在4年后下海成功创业，与其父魏振雄不无关联。魏父时任中央财大教授，1992年开始担任有中央财大背景的中惠会计师事务所的董事长和主任会计师。

1994年，魏东在北京成立北京涌金财经顾问公司。一年后，北京涌金即以2亿元注册资金在上海青浦县小蒸镇成立上海涌金实业公司，开始涌金系的运作之旅。

一位与魏东熟稔的人士向理财周报记者透露，魏东在上海的涌金实业最初主要是从事国债期货。

“魏东为人很好，期货做得顺风顺水，位列当时上海期货业四大高人。”

该人士称，魏东与中经开一戴姓负责人关系熟稔，并紧随中经开做多327国债，成功逼退辽国发和万国证券，成就了自己。

这段期货的历史事后被魏东悄无声息地隐藏起来。

“后来魏东做得大了，我们联系的也越来越少了。”

国债期货一战成名后，魏东迅速转向转配股、法人股受让、配售新股等“盲点套利”方式继续滚动资金。

其间，魏东于1999年以1.8亿元注册湖南涌金投资（控股）有限公司（下称“湖南涌金”）。湖南涌金后来成为涌金集团股份有限公司（下称“涌金系”）的核心投资平台。

国务院发展研究中心金融研究副所长巴曙松(博客)曾于2007年6月撰文《涌金系上岸》研究涌金系的运作，该文认为，涌金系的最大特点，是在刻意经营下拥有非常灵通的信息和丰富的人脉资源，根据不同阶段经济发展和政策环境变化，适时调整投资策略，而其操作手法的每一次转变，都准确把握住了中国资本市场发展的脉搏。

上世纪90年代，涌金系主要以转配股、法人股受让、配售新股等政策性的“盲点套利”方式积累资金；2000年左右，其借鉴VC的理念，投资孵化了一批高科技创业企业；2002年后，又以私募股权投资的手法，受让 千金药业(行情 股吧)(600479.SH）股权、以控股的九芝堂集团为平台控股国金证券，并在这两个公司成功上市后获得巨额投资收益。

魏东身后迷局

1990年代，凭借转配股、法人股受让等政策盲点，涌金系低价收购闽福发、 银河动力(行情 股吧)等转配股、法人股股权获取数亿利润。

2000年左右，涌金系又布局VC，在当时VC行业成功率极低的情况下，涌金先后投资的 青岛软控(行情 股吧)、北青传媒及千金药业（600479.SH）却都在日后的内地或香港上市。

2002年，涌金系第一次入主A股上市公司九芝堂。魏东展现了卓越的收购技巧，透过湖南涌金收购九芝堂集团股权49％的股权，既规避要约收购又实现了控股地位。其后，九芝堂成为涌金的重要运作平台。

2005年7月，涌金选择在A股千点之际大举控股成都证券。涌金系出资1.9亿元分由湖南涌金和九芝堂集团合共持有成都证券的38％的股权。

在一系列运作后，成都证券更名国金证券，并成功借壳 成都建投(行情 股吧)，跻身A股，成为涌金系控股的第二家上市公司。

按照2008年4月30日国金证券的最新价格，涌金系实际控制股权对应市值高达103.5亿元。

在转轨的市场，魏东几乎没有浪费掉任何一次暴利的机会。

2007年3月，九芝堂与千金药业联合竞得长沙市财政局持有的2791万股 交通银行(行情 股吧)法人股，投资成本仅每股6.05元，不到两个月后，交行上市，首日高摸14.99元。按2008年4月30日收盘价10.83元计，盈利1.33亿元。

涌金在金融业的渗透，另有云南国际信托投资有限公司。透过涌金实业和上海纳米创业，涌金系实际控有云南国投47.5％的股权。

兵分多路的涌金也投资私募基金，位于上海的涌金资产管理公司自称是一家以自主的研究力量和深度的基本面研究为基础、专业从事大中华地区证券市场投资的基金管理公司。

接近涌金资产管理公司高层的人士称，该公司早年由魏东控股，近年来魏东逐渐退出，目前仅持有少量股权，其最大股东目前是公司董事长刘亦军。

“涌金在香港的对冲基金做得非常棒，但在A股由于看得比较空，业绩一般。”上述人士称。

在涌金打造的纷繁复杂的庞大王国中，有好事者认为，其也试图打造产融合一的帝国，而这似乎又在重演过往多年来中国民企的宿命。

而随着涌金掌门人魏东的突然离去，300亿的帝国何去何从？隐藏在这位资本市场大鳄背后的神秘面纱也将逐步揭开。

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涌金系控制人魏东自杀 300亿金融帝国前路黯淡

还原涌金系:魏东如何发家

专题报道：

(本文来源：理财周报 作者：汪恭彬)

还原涌金系

·上世纪90年代，涌金系主要以转配股、法人股受让、配售新股等政策进行“盲点套利”，投资一段时间后迅速离场，并由此积累了大量资金。 ·2000年左右，涌金进入VC领域，投资孵化了包括青岛软控、北青传媒等一批高科技创业企业。 ·2002年后，又以私募股权投资的手法，受让 千金药业股权、以控股的九芝堂集团为平台控股国金证券，并在这两家公司成功上市后获得巨额投资收益。 ·此外，通过法人股投资、参与IPO、配售等方式，涌金系涉足众多上市及非公司，并逐渐形成金融、产业相互补充、融合的巨大构架。 ·涌金系的最大特点，是在刻意经营下拥有非常灵通的信息和丰富的人脉资源，根据不同阶段经济和政策变化，适时调整投资策略，而其操作手法的每一次转变，都准确把握住了中国资本市场发展的脉搏。【详细】

(转)科学时报：数学家杨乐：博士论文怎么做

    科学时报 2008-4-28    作者：王丹红  (转自 http://www.cas.cn/html/Dir/2008/04/29/15/79/43.htm 略有删节)

“评价一篇博士论文，或评价一项研究工作，水平高低最重要的是创新。所以‘法无定法’。”

    近日，中国科学院院士、数学家杨乐在参加中国科学院数学与系统科学研究院、中国科学院研究生院数学院共同举行的2008年度研究生工作会议上，以自己做研究生和作研究的经历，讲述了博士生训练的要义和目的。他说：“做数学的博士论文，题目应适当‘宽大’一些，讨论的范围太狭窄，就难以成为一篇好的学位论文。导师心中最常有的是两类问题，一类是所在领域的著名难题，另一类则是导师胸有成竹的问题，即导师完全知道该问题如何做，只是由于意义不大等原因而未撰文。应该说，这两类问题都说不上是研究生论文的好选题。”

    首要的是选题

    杨乐认为，博士生阶段有两项任务，一是要打下较广博的基础，二是在导师指导下，受到一次完整的研究工作训练，做出合格的学位论文。但第二项比第一项更重要，更能直接反映出研究水平的高低。一项研究工作的全过程训练，包括确定课题、阅读文献、攻克难关、扩大战果、撰写论文这样一个完整过程。“等拿到博士学位后，就要走上独立研究的道路，这时就没人带你了。”杨乐说。

    做博士论文首先涉及选题问题。杨乐强调，选题要有较高的起点，要挑选研究领域中具有重要意义的问题。首先，应选一个较大的领域或方向，这可根据该学科的国际潮流与趋势、自己的兴趣以及指导教师的特长等因素来确定。学位论文的题目要“宽大”一些，讨论的范围太狭窄，就难以成为一篇好的学位论文。

      应该怎么选择博士论文的题目呢？“我觉得有这样几个因素，一是浓厚的兴趣。二是了解国际上的潮流和动态。所确定的方向应该有长久的生命力，或者最好是国际上刚刚有些苗头或刚兴起的，这样会有较长远的发展潜力。第三，也要看所在机构的指导力量，在这个方面是否有基础。”

    过去，教育部曾规定，博士论文要超过100页。杨乐说，作这样的篇幅规定也许不一定适合，但它的道理是博士论文并非全部都是创造性的成果，其中有相当篇幅是对选题所在领域或方向的一个总结。相关文献要读得很透，消化后再用自己的观点和语言将这方面的工作作一个很好的总结；同时，博士论文应该包括创新成果。因此，博士论文并不完全等同于写一篇研究论文。

    研读文献是重要一环

    杨乐建议，在确定了一个较大的研究领域和方向后，不要急于确定所要研究的问题，而是应刻苦研读文献，这是研究工作中十分重要的一环。对一些历史较长、较成熟的学科来说，往往有这方面的专著，有的甚至不止一本，这时就有许多取舍，要阅读该领域中的经典专著。

       杨乐感慨地说，有些六七百多页的精装书，看起来内容很丰富，其实并没有抓住函数值分布最重要的东西，而是不断地在外部兜圈子。

    除了经典著作，杨乐建议阅读基本文献，因为尽管它们可能是距现在二三十年前的事了，但常常包括了该领域解决问题的一些原始思想和方法，对现在的发展依然有相当的影响。同时，还要阅读最新文献，“要不然花了很多功夫去做得成果后，发现原来三年前别人已经发表了相同的工作，这就很可惜”。

    杨乐强调，要带着研究的性质来阅读重要文献，不单是知道论文一步步的推理，而且要反复分析、揣摩、钻研论文的精神实质，提炼出作者解决这些问题时的原始思想。

    “现在，经常会有些水平不太高的论文，主要问题是作者对人家所做的工作钻研得不够深，没有掌握问题的实质，而只是在形式上看懂了别人的东西，于是，在某些地方算得更细一些，或者在已有的框架中再做得稍微广一点。这样的工作不是完全没有意义，但基本上是在人家的框架中转，缺少自己的创新。”

    刻苦攻关 扩大战果

    杨乐认为，一般来讲，在非常认真地阅读了文献后，应该对这个领域的发展、主要成果、解决问题的主要思路和方法等，有了比较好的把握，这时，就可以在这个方面提出一些问题，而且试图解决它。

    不过，他也提醒，但凡想解决比较有意义的问题，过程都不可能一帆风顺。对一位研究人员来说，最重要的是能够在曲折面前坚持不懈。这种不断克服困难、苦思冥想的过程，很像王国维提出的做学问的三种境界。

    第一境界是“昨夜西风凋碧树，独上高楼，望尽天涯路”。数学研究做深入后，学者人数就不多了，有时好像是一个人在攀登，可能很孤独，但必须耐得住寂寞，不断往上攀登，站得高，望尽天涯路。

    第二境界是“衣带渐宽终不悔，为伊消得人憔悴”。主要是攻关，作研究时遇到难关，要不断地思考，可能到了晚上想出一种办法，继续往前，但到深夜1点时又走不通了，只得睡下；清晨5点醒来，脑子还在想这个问题；起床接着做，早餐和午餐也食而不知其味，这种情况可能持续一些时日。

    第三境界，“梦里寻他千百度，蓦然回首，那人却在灯火阑珊处”。为了一个问题朝思暮想了几个星期，用尽各种办法都不行，但最后用了一个看起来是偶然的机会或办法，却发现答案就在灯火下面，清清楚楚。

    杨乐强调，在研读文献、刻苦攻关、取得有相当意义的成果后，还要想方设法扩大战果，“比如说，在克服这个困难时想来的办法是否可以用于处理其他问题，或者用这个方法得出的成果是不是有其他应用？”

    他谈到了自己和张广厚的合作研究。

    “我和张广厚在研究生即将毕业时，‘文革’开始了，我们被分配到部队农场劳动。1972年左右，虽然‘文革’还没有结束，但科学院还比较幸运，可以作一些研究了。这时，国内的研究长期停顿，所以，我们首先看这个领域国际上有哪些进展。我们很认真地阅读了文献，刻苦攻关，做出一些不错的工作，把函数值分布理论的一个著名结果的适用范围扩大了许多，这是一篇相当好的文章。但如果我们的工作就停留在那个地方，就很可惜了。”

    “实际上过了不久，我们发现如果将这篇文章中所得到的方法从不同角度思考，可以得到更有价值的东西，而且创新性更强。这样，我们就发表了第二篇论文。第一篇论文不错，但成果不是那么突出，因为规律已经有了，我们只是将它的适用范围扩大得比较多；但我们的第二个成果就突出得多，因为整函数与亚函数模分布的基本概念亏值和辐角分布论的基本概念波莱尔方向虽然以往都有大量研究，然而，人们以为它们完全不同，二者没有任何联系，我们的结果揭示了亏值与波莱尔方向之间存在深刻的关联，这就是我们的研究特色。论文在1975年发表后，获得了国际同行的高度评价。”

    不要轻视论文撰写

    杨乐告诫博士生们，“不要轻视撰写论文这一环节。”

    “同学们也许会认为，成果有了，草稿也写好了，写论文不是轻而易举吗？其实不是这样。”他解释说，论文推理如何更为严谨、如何做到表达与叙述清晰易懂、形式更加美好等，这也是十分重要的。他自己在上世纪60年代做研究生时，曾在《中国科学》等期刊上发表了5篇论文，每篇论文从初稿到投稿发表，至少要改写三遍，最后常常改写得面目全非，但确实有了更好的表达形式。

    要获得好的表达形式，撰写论文的功夫非常重要。杨乐回忆说：“20世纪70年代初，我和张广厚一起做论文，我们不断地相互讨论，但因为他当时有视网膜炎，所以撰写论文的工作是由我做的。应该说他对整个工作都很清楚，但等我撰写完论文时，他开玩笑说，‘这篇文章我都看不懂了，’意思是说，撰写论文很有讲究。”

    杨乐最后表示，研究工作的特点在于创新，因而没有固定的途径与方法，即“法无定法”。因此，他的意见“仅供参考”。

兵马俑→梦里挑灯看盘

价值低估就象妇女怀孕，时间长了别人总会知道的

股神巴菲特08年致股东信(要点+全文)

作为伯克希尔•哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)的主席，股神巴菲特在每年公布公司业绩的时候，总要给股东写一封信。巴菲特在信中会谈到公司的业绩、展望前景并且阐述自己的投资艺术，因此，每年的“致股东信”都会引起全球商界、投资界和媒体的广泛关注。

我们把股神今年致股东信的亮点做一个简单的归纳，希望能对中国的投资者和企业家有所助益：

关于中国石油

2002和03年，伯克希尔以4.88亿美元购入中国石油（PetroChina）1.3%的股份。按这个价格计算，中石油的市值约为370亿美元。而在去年下半年，中石油的市值涨到了2,750亿美元，我们认为这个估值水平和其他大型石油公司相当，所以我们将手中的股票以40亿美元全部卖出。

另：由于出售中石油带来了投资收益，我们支付了12亿美元的税。这个金额相当于整个美国政府运作4个小时的所有支出，包括国防、社会保障…….等等。

关于美国房地产市场

你可能记得2003年的时候，硅谷很流行一个车贴：“神啊，救救我吧，再给一个泡沫吧”。很不幸，这个愿望很快就成真了：几乎每个美国人都认为房价会永远上涨。这种看法令贷款机构无视买房人的实际经济状况随意放贷，认为房价的上涨会解决一切问题。而今天，美国正为此付出惨痛的代价。

随着房价的下跌，大量愚不可及的错误被曝光了。只有在退潮的时候，你才能看出哪些人不穿裤子就下水了。对于美国最大的一些金融机构，我只能用“惨不忍睹”来形容了。

关于投资者对股市的期望

先做个简单的数学题，假设你指望你本世纪的股市年收益率达到10%，而你的收益中，2%来自分红，8%来自股价上涨，那么你就是在假设道琼斯指数在2100年达到24,000,000点（目前是13,000点）。如果你的财务顾问向你保证每年两位数的股市收益率，你可以和他讲讲这个题目。要当心那些油嘴滑舌的所谓专家顾问，当你被他们的夸夸其谈骗得头脑发热，就是他们填满自己腰包的时候。

关于主权财富基金

主权财富基金最近成了一个热门话题，他们在大量地购入美国公司的股份，引发了激烈的争论。这种局面是美国人自己造成的，而不是外国政府在策划什么阴谋。巨额的贸易逆差才是外国政府大量投资美国的原因。当美国每天向世界上的其他国家输出20亿美元的时候，他们必须要把这些钱投到一个地方。他们选择了美国股票，而不是国债，我们有什么好抱怨的？

美元的走弱不是欧佩克和中国的错。其他的发达国家和美国一样，也依赖石油进口，也在和中国的产品进行竞争。美国应该完善其贸易政策，而不是针对某个国家，或者保护某个行业。美国也不应该采取可能引发报复的行动，那样只会减少美国的出口，损害到真正的自由贸易。

一个小笑话

在本届美国总统竞选活动中，我听到的最有趣的故事讲的是罗姆尼（Mitt Romney），他问自己的妻子安妮：“在我们年轻的时候，在你最狂野的梦里，是不是也没想到我会竞选美国总统？”安妮回答说，“亲爱的，我的最狂野的梦里没有你。”

在我们1967年第一次涉足财险和意外险业务的时候，我的最狂野的梦里也没有我们现在的成就。

关于生活和工作

我和我的好搭档查理今年一个84岁，一个77岁。我们生于美国，获得了良好的教育，家庭和睦幸福，身体健康。许多人对社会的贡献和我们一样多，甚至更多。但是由于我们具备一些所谓“商业基因”，因此获得了与自己的贡献不成比例的巨大财富。

另外，我们一直都热爱自己的工作，也得到了许多有才华、有激情的人帮助。我们每天都是激情四溢，踩着舞步上班去的。

股神在信中还谈到了他在外汇市场上的操作、他的继承人问题、衍生金融工具、他犯下的错误以及公司的保险业务。

英文好的可以点击下载英文全文。

巴菲特2008年致股东的一封信

伯克希尔·哈撒韦公司的全体股东：

2007年，公司净利润为123亿美元，a股和b股的每股账面价值同步增长了11%(编者注：a股是公司在1996年以前发行在外的唯一一种股份，而b股是对外发行的、只拥有a股三十分之一的权益的股票。这份报告中使用的所有数据均指伯克希尔a股股票。)。也就是说，自从现在的管理层接手公司之后，43年来，每股账面价值从19美元增长到78，008美元，年均复合增长率为21.1%。

整体上看，在2007年，公司76个经营性业务的业绩良好，存在问题的少数几个业务主要同住宅有关，其中，包括公司的砖、地毯以及不动产经纪业务。这些业务的退步是很轻微的，并且是临时的。在这些业务中，公司仍然保持着强大的竞争地位，我们有一流的ceo，无论光景好坏，这些ceo都行使着自己的权利。

但是，由于从事“脆弱的借贷业务”，一些重要的金融机构遭遇了衰退问题，我在去年的信中已经描述过这个问题。john stumpf是富国银行的首席执行，倾向于反对近期许多贷款人的行为。他说：“有趣的是，这个行业又创造出了一种新的方法来赔钱，虽然那些老办法都还管用。”

你可能记得2003年的时候，硅谷很流行在车上贴上一行标语：“神啊，救救我吧，再给一个泡沫吧”，很不幸，这个愿望很快就成真了。几乎每个美国人都认为房价会永远上涨，基于此，贷款人认为，借款者的收入和现金权益看起来已经不重要。贷款人大把撒钱，并相信hpa(住房价格上涨)可以解决所有问题。今天，这个错误的想法，让伯克希尔·哈撒韦公司也经历着巨大的痛苦。随着房价下跌，大量愚不可及的金融行为曝光了。只有当潮水退去的时候，你才知道是谁在裸游。对于美国一些最大的金融机构，我只能用“惨不忍睹”来形容了。

让我们想想一些开心的事情吧，汇报一下伯克希尔公司最新的并购情况。2007年，tti和iscar在各自的首席执行，paul andrews和jacob harpaz的领导下，实现了优异的业绩。如同我过去感受到的，iscar的生产经营仍然是辉煌的，这个看法我在去年的股东信已经提出了。我在秋天的时候参观了iscar在韩国工厂，这个出类拔萃的工厂证实了我去年的看法。

最后，作为伯克希尔公司的奠基石，在2007年，我们的保险业务也取得了辉煌的成绩。部分是因为是我们拥有最优秀的保险管理团队(在后面会详细地谈到他们)。而且，在2007年，我们仍然特别幸运，连续两年没有发生重大的巨灾保险。

但盛宴要散场了。保险行业的利润率，包括我们公司，将在2008年大幅下滑，这是确定无疑的。价格下跌，风险提高。即使美国连续第三年不发生巨灾，保险行业的利润也将大约降低4%。如果发生飓风或地震，结果将更加严重。因此，在以后的几年中，我们要降低对保险行业的盈利预测。

业务分类

伯克希尔有两个主要的价值领域。第一个价值领域是投资：股票、债券以及现金等价物，在2007年末，我们的投资总额为1，410亿美元(不包括金融业务或公用事业业务的投资价值，我们将此类投资归为第二类投资)。

保险头寸是我们在经营保险业务中临时持有的，不归我们所有的资金，我们将590亿美元的保险头寸用于投资。保险头寸是“免费的”，只要保险业务得失相当，这意味着我们收到的保险费等于发生的损失和费用。当然，保险业务也是不稳定的，在盈利和亏损之间摇摆不定。但纵观伯克希尔的全部历史，我们一直是盈利的。我期望着保险业务将来可以继续保持盈亏平衡甚至盈利。如果我们能够做到这一点，投资将继续是伯克希尔全体股东的一个稳定的价值来源。

伯克希尔的第二个价值组成部分是来自于投资和保险之外的其他收益，这些收益是我们的66个非保险公司创造的。我们早期是以投资为主，但是，在过去二十年中，我们更加强调发展来自这些非保险业务(公司)的收益。

下述表格证明了这种变化：

下表中，我们以每14年为一个阶段，衡量每股投资收益的变化情况。我们已在每股收益中扣除了应扣除的少数股东权益。

年份	每股投资收益（$）	年份	每股投资复合年增长率
1965	4
1979	577	1965-1979	42.8%
1993	13,961	1979-1993	25.6%
2007	90,343	1993-2007	14.3%

数据显示，42年来，公司每股投资收益的年复合增长率为27.1%，但是，由于我们增加了用于收购经营性业务的资金，复合年增长率表现为降低。

下表中列出了非保险业务的每股税前收益，并已扣除了应扣除的少数股东权益。

年份	每股税前收益$	年份	每股税前收益的复合年增长率
1965	4
1979	18	1965-1979	11.1%
1993	212	1979-1993	19.1%
2007	4,093	1993-2007	23.5%

数据显示，在整个时期，年收益复合增长率为17.8%，随着我们(对非保险业务的)侧重逐渐增加，收益也在递增。

虽然这些表格可以让你了解发展历史，从而有助于进行估值；但是，在预测将来可能性的时候，这些表格则完全是误导性的。伯克希尔过去的记录是不可能被复制的，我们也无法实现过去的记录。对我们来说，公司现在的资产和收益过于庞大，我们无法在将来继续创造这样的高额盈利。

我和查理·芒格(我在伯克希尔的合作伙伴)，将继续采用上述的分类来衡量我们取得的进步，并定期更新业绩。尽管我们不能精确地复制过去，但我们将竭尽所能来保证我们未来(的表现)不至于令人失望。

在我们努力的同时，投身于伯克希尔的经理们向我们提供了莫大的帮助，这是一个在很多方面都不平凡的群体。

首先，许多经理不是为了财务需要而工作的，他们将自己的业务高价出售给我们，然后再经营这些业务，因为他们喜欢这样做，而不是为了金钱。当然，他们希望我们支付公平的价格，但金钱本身并不是他们努力工作并取得成就的原因。

其次，他们现在所从事的正是他们在剩下的职业生涯中希望从事的工作。在其他任何一家公司中，这些身处机枢的经理人都希望更上一层楼，攀上职场金字塔的塔尖。对于他们来说，现在管理的子公司或分支机构只是旅途中的一个小站，或者他们本人希望是这样。实际上，如果从现在开始，让这些经理们在目前的职位呆上五年，他们就会有充分的理由认为自己是一个失败者。

与此相反，对于伯克希尔的经理们来说，他们的最终追求不在于他们是否能够取代我，而是在于追求业务的长期业绩。他们是在这样一种精神状态下进行决策的：“一日即永远”。我认为，这种罕见而难以复制的管理结构赋予了伯克希尔真正的优点。

收购

尽管伯克希尔的经理们可能是最优秀的经理人，但我们还需要进行大量明智的收购，才能使经营性业务的增长能够符合我们的期望。在这一点上，直到2007年底我们才获得了一点进展。在圣诞节，查理和我签订了伯克希尔有史以来最大的现金收购合同，我们总算因此拿到了自己的工资。

普利茨克家族决定逐渐出售或重组某些特定的控股公司，包括marmon。marmon旗下包括125项业务，管理9个事业群。marmon规模最大的业务是union tank car， marmon 和一家来自加拿大的合作者，共同拥有94，000辆轨道车辆，然后将它们出租给各种运输商。该车队的初始成本为51亿美元，marmon的售价总计为70亿美元，大约拥有20，000名员工。

我们将很快收购marmon60%的股份，并将在六年之内收购剩余的全部股份。公司的首批支出为45亿美元，然后将根据一个同收益绑定的公式来计算以后的收购价格。在我们实现收购之前，普利科茨家族已经从marmon的现金分配、投资和特定业务中获得了巨额报酬。

我们只利用marmon的财务报表来计算收购价格，没有雇用顾问，以免节外生枝。我知道普利科茨家族如实地对业务进行了表述，而普利科茨家族也知道我们志在必得。然而，混乱无序的金融市场可能不这样想。在过去的一年中，我们重新谈判一些大型交易，也否决了一些大型交易。同普利科茨家族进行交易就如同与伯克希尔进行交易，一言为定。

我曾经于2006年5月在ben bridge(伯克希尔的珠宝公司，位于美国西雅图)举行的午餐上发言。听众为众多珠宝卖家，其中就有一名金饰生产企业所有者，dennis ulrich。

2007年1月，dennis致电给我。他建议，如果伯克希尔能够支持他的话，他就能够发展成为一个大型的珠宝供应商。我们很快达成了交易，同时，收购了一家同等规模的供应商。新公司——richline group已经开展了两笔小规模的收购。尽管如此，richline还远远达不到我们通常规定的收购盈利临界点。然而，我乐意打赌，在dennis的合作伙伴，dave meleski的帮助下，dennis将建立一个大型的经营性业务，实现良好的投资资本回报率。

业务-很好的、还好的以及很不好的

让我们来看一下是那些业务促进了我们的发展，同时，也讨论一下我们应该回避什么样的。

查理和我寻找的公司应该符合以下条件：

1)我们能够理解该公司业务；

2)具有有利的长期经济收益；

3)管理层能干并且可靠；

4)合理的价格。

(符合以上条件的公司)我们愿意收购其全部业务，或者，如果管理层为合作伙伴的话，我们将至少收购80%的股份。如果无法获得足够好的控制性收购，我们也乐意通过通过股票市场收购重要业务的一小部分(股权)。同拥有整个莱茵石相比，拥有希望钻石的部分收益是一种更好的方案。

一个真正意义上的“很好的”业务必须具备持续性的“护城河”，能够保护良好的资本回报率。资本的流动性保证了竞争者将不断征服可以实现高回报的业务“堡垒”。因此，为了获得持久性成功，公司是低成本生产商(例如geico和costco)、拥有世界知名品牌(可口可乐、吉利、联邦快递)或拥有其它坚固的保护壁垒是非常必要的。“罗马烛光”照耀着整个企业历史。如果一个企业的“护城河”是虚幻的话，该企业将很快就被征服。

由于坚持“持续性”这一标准，我们排除那些不断发生巨变的企业。尽管资本主义的“创造性破坏”对这个社会非常有益，但是，它排斥投资的确定性。如果一个护城河需要不断重建，则其最终是不能成为“护城河”。

此外，如果一项业务的成功需要依赖一名优秀的经理，按照“持续性”标准，我们也会排除该项业务。当然，对于任何企业来说，精明能干的ceo都是一笔重要的财富，在伯克希尔，我们拥有大量的经理们，他们的能力创造出了无数的财富。如果由“典型的ceo”来管理这些业务，我们是不可能实现的这些财富的。

但是，如果一项业务要求一位超级明星来创造业绩，那么这项该业务就不是“很好的”。由业界一流的脑科医生领导的医疗合伙企业可能会获得高额利润，且具有成长性，但是，对于该企业的将来，这并不能说明任何问题。当该外科医生离开的时候，合伙企业的护城河将随之消失。尽管你不能叫出mayo clinic的ceo的名字，但是，mayo clinic可以凭借其护城河继续存活下去。

我们的目标是一个稳定行业所具备的长期竞争优势。如果能够伴随着长期竞争优势实现复合增长，那就太好了。但是，即使不存在复合性增长，该项业务也是有利可图的。我们只需获取该项业务的高额利润，用该利润在其他地方购买类似业务。没有法律规定你必须将金钱投资到金钱来源之地，实际上，这种做法往往是错误的。对于“的确很好的”业务(有形资产回报率很高)来说，在延伸期内，通过将大部分利润重新投资其中来实现高回报率是不可能的。

让我们来看一下一个“理想的”业务的例子，我们自己的see’s candy。see’s candy经营盒装巧克力业务，这个行业本身并不令人振奋：美国人均消费量特别低，并且没有提高。在过去四十年中，许多著名的商标都消失了，只有三家公司盈利。事实上，在我看来，尽管see’s的收益仅来自一些州，但是，利润却几乎为整个行业利润的一半。

当blue chip stamps在1972年收购see’s candy的时候，糖果的年销售量为1，600万镑(blue chip当时由我和查理控制，后来将其并入伯克希尔)。2007年，see’s 的销售量为3，100万镑，年增长率仅为2%。然而，see’s 家族在过去50年中缔造的可持续性竞争优势，以及chuck huggins和brad kinstler对这一优势的继续强化，使它已经为伯克希尔带来显著的业绩。

收购see’s花费了我们2，500万美元。当时，其销售额为3，000万美元，税前收入为500万美元，开展业务所需资金为800万美元。(在每年中的几个月，还需要少量的季节性债务)。因此，see’s的税前资本回报率为60%。有两个因素有助于减少了运营所需资金，第一、产品是现金交易，不存在应收帐款。第二、生产和销售周期比较短，可以将存货降到最低。

2007年，see’s的销售额为38，300万美元，税前利润为8，200万美元。目前，经营所需资金为4，000万美元。这意味着，即使从从1972年开始，我们也只需再投资3，200万美元，就可满足其增长的需要，其中包括按部就班的实际增长和显得不那么按部就班的的财务增长。而在这期间内，(它创造的)税前利润的总额为13.5亿美元。除去3，200万美元，其他的利润就尽归于伯克希尔了(之前是送给blue chip)。在缴纳了营业税之后，我们可以用剩余资金再去购买其他具有吸引力的业务。这就好像亚当和夏娃“开创了一项活动”，从而创造出了60亿人口一样，see’s也为我们带来了多重现金流(在伯克希尔，我们可是严守圣经教谕的，“要生养众多，遍满地面”)。

在美国，像see’s这样的企业并不多。通常来说，要将一家企业的利润由500万美元提高到8，200万美元，发展所需资产投资大约为4亿美元，因为业务发展所需增加的流动资本同销售额的增加成正比，而且，还存在着大量固定资产投资需求。

如果企业需要大幅增加资产才能满足发展需要，则可视为一项满意的投资。在前例中，我们基于有形资产净值4亿美元，获得了8，200万美元的税前利润，这没什么不好的。但是，就see’s而言，作为所有者，我们(计算)方程的有很大不同。如果收益不断增加，而不要求资本金大幅增加，当然更好，也许我们需要请教微软或google。

我们的flightsafety业务的经济状况就是一个很好的例子，但离“非常之好”还差得远。该公司将利润传递给消费者，类似我所了解的其他业务。该公司还具备一个可持续的竞争优势——如果放弃这一最好的飞行训练供应商而去选择其他公司，就好像在外科手术中用低价做赌注。

然而，如果要扩大该项业务的收入，则需要再投入大量的资金。我们于1996年收购flightsafety，当时，其税前营业收入为1.11亿美元，固定资产净投资为5.7亿美元。自从被我们收购以来，折旧费用总额为9.23亿美元，而资本投入总额为16.35亿美元，大多数花费在模拟装置上，以适应不断引进的新型飞机(一套模拟装置的成本超过1，200万美元，flightsafety拥有273套模拟装置)。现在，提取折旧后的固定资产总额为10.79亿美元。2007年税前营业收益为2.70亿美元，增量投资为5.09亿美元，投资收益率还可以，但远远不如see’s。

因此，如果只用经济效益来衡量的话，flightsafety是一项优秀但并不卓越的业务。flightsafety需要增加更多投资以获得更高收益，这种做法也是大多数企业面临的一个问题。例如，我们在政府管制的公用事业领域的高额投资正是这种类型的。从现在起的十年之内，我们可以从该项业务赚取庞大的高额利润，但是，我们需要投入数十亿美元的资金。

接下来，让我们讨论一下“很不好的”业务。下述业务是最糟糕的：发展迅速、要求大量资本以支持发展，而赚钱很少，甚至不赚钱。考虑一下航空公司，从怀特兄弟时代起，我们就证明航空公司所具备的可持续竞争优势是难以定义的。事实上，如果一名具有远见卓识的资本家入驻kitty hawk的话，击毙orville，就是对走向成功的最大贡献。

自从第一架飞机诞生以来，航空业就需要大量的资本。受其增长性的吸引，投资者将其资金投入到这个无底洞中，直至他们对这个行业感到厌恶。让我感到羞耻的是，当我让伯克希尔在1989年购买美国航空公司绩优股的时候，我也参与到了这个愚蠢的活动中。而在支票上的墨汁未干的时候，公司就陷入了失控的局面，此后不久，就再也没有向我们支付股利。但是，我们也非常幸运。人们对航空公司的乐观态度总是周期性地暴发，但总是被误导，1998年，我们完全抛售所持有的股票，从中获得了巨额收益。在我们抛出股票之后的10年内，该公司破产了，两次。

总而言之，我们可以思考一下三种类型的“储蓄账户”。随着岁月的流逝，“很好的”账户能够支付特别高的利息率，“还好的”账户可以提供诱人的利息率，但我们要通过增加储蓄来获得这种利息。最后，“很不好”的账户不但支付的利息率不充分，还要求增加资金，而收益却是令人失望的。

现在是告解时间。需要注明的是，并不是顾问、董事会或投资银行家将我推向自己将描述的错误。引用一下网球词汇，这都是“非受迫性失误”。

首先，我几乎要自夸对see’s的收购了。卖方一直要价3，000万美元，而我则坚持不能超过2，500万美元。幸运的是，卖方投降了。否则，我就拒绝收购，那这13.5亿美元可能就到其它地方去了。

在我们收购see’s的时候，tom murphy当时在管理capital cities broadcasting，他打电话给我，提出以3，500万美元的价格出售dallas-fort worth nbc电视台，随带该电视台出售的还有fort worth报，fort worth报是capital cities收购的，且为“交叉持股”，murphy持有电视台的股份。就我所知，电视台的业务与see’s的业务类似，几乎不要求资本投资而发展前景良好，经营方式简单，可以为其所有者带来钞票。

2006年，电视台的税前收益为7，300万美元。从我拒绝该笔交易起，该电视台的总收入至少为10亿美元，电视台的所有者几乎可以将全部收入用于其它目的。而且，资产的目前的资本价值大约为8亿美元。为什么拒绝了该笔交易呢？唯一的解释是，我的大脑当时在度假，忘记了通知我。(我的行为同一位名为molly ivins的警察类似，该名警察曾经描述：“如果感觉智商有点低的话，那你必须每天给它浇水两次”)。

最后，同意收购dexter是我犯下的一个更加严重的错误。1993年，我用价值433亿美元的伯克希尔股票(25，203股a类股份)收购了这项造鞋业务。而数年之内，我曾经认定的可持续竞争优势消失了。但这只是开始，通过使用伯克希尔股票，我将这种错误严重地放大了。伯克希尔的股东们由于我的这一举动遭受的损失不是4亿美元，而是35亿美元。实际上，我放弃了一个可以拥有一项非常好的业务1.6%股权的机会(现在价值为2，220亿美元)，而收购了一项无价值的业务。

截止到目前，dexter是我经历过的最糟糕的交易。但是，在将来，我可能犯下更多错误，你可以打赌。bobby bare的一首民歌可以解释在收购中频繁发生的事情：“我从来不和一个丑陋的女人上床，但是，我肯定会和一些丑陋的女人一块醒来”。

总的来说，我们对被投资人的业绩比较满意。在2007年，我们持股最多的三个公司，联邦快递、可口可乐以及宝洁公司，每股收益分别提高了12%、14% 和14%。持股最多的第四个公司，wells fargo的每股收益稍有下降，因为不动产泡沫破裂了。然而，我认为其内在价值提高了，即使数额不高。

需要注意的是，联邦快递和wells fargo都是由henry wells和william fargo成立的，联邦快递成立于1850年，wells成立于1852年。宝洁公司和可可可乐分别成立于1837年和1886年，创业不属于我们的游戏。

我要强调的是，我们不采用既定年份投资的市场价格来衡量投资业绩。我们用两个方法来评估公司业绩。第一个测试是收益是否改善，我们将会适当考虑行业状况，第二个测试比较主观，在当年，是否拓宽了他们的“护城河”，护城河用来比喻他们拥有其竞争对手终身都难以克服的困难。在这一点上中，我们的“四大股票”都表现得不错。

在2007年，我们大量抛出股票。 2002 和2003年，伯克希尔以4.88亿美元购入中国石油(petro china)1.3%的股份。按这个价格计算，中石油的市值约为370亿美元。查理和我当时认为该公司价值大约为1，000亿美元。而到了2007年，两个因素大幅提高了中国石油的价值：石油价格大幅攀升，中国石油的管理层做了大量的工作储备石油和天然气。就在2007年的下半年，中石油的市值涨到了2，750亿美元，我们认为这个估值水平和其他大型石油公司相当，所以我们将手中的股票以40亿美元全部卖出。

　　另：由于出售中石油带来了投资收益，我们支付了12亿美元的税。这个金额相当于整个美国政府运作4个小时的所有支出，包括国防、社会保障…….等等。

　　去年，我曾经告诉你们伯克希尔参与了62份衍生交易合同(我们还有一些合同等待general re公司签订)。现在，我们有94份合同，主要分为两类：

　　第一类合同共包括54份，内容是当合约涉及的一些列高收益债券未能付息时，则由伯克希尔支付。这些合同将在2009-2013年之间陆续到期。在2007年底，这些合同的溢价为32亿美元，我们已经支付4.72亿美元。在最糟糕的情况下(发生的可能性很小)，我们还需再支付47亿美元。

　　我们还会发生更多的支付，这一点是确定无疑的。但是，我认为，单凭合同溢价就已经能够证明这些合同是盈利的，更不用说我们用持有的大量资金获得的收益。公司期末风险负债为18亿美元，包括在资产负债表中“衍生合同负债”内。

　　第二类合同涉及到我们已经抛出四种股票指数(标准普尔500指数和其他三种外国指数)的各种卖出期权。这些卖出期权的期限为15年或20年，并且沉寂在市场中。公司获利高达45亿美元，期末负债为46亿美元。这些卖出期权只有在到期日才能行使，于2019年和2027年到期。只有在有关指数的报价低于卖出期权签订之日的价位的情况下，伯克希尔才需要支付。我再次认为这些合同总体上看是盈利的，另外，在15年或20年的期限中，我们可以从溢价投资中获得高额收入。

对于衍生合同来说，两个方面特别重要。

　　首先，在任何情况下，我们持有资金，这意味着我们没有对手风险。

　　其次，适应于公司衍生合同的会计准则与适应于公司投资组合的会计准则不同。在投资组合中，合约价值变化将反映在伯克希尔的资产负债表中，但并不体现在收益上，除非我们出售(或对冲)所持有的投资组合。不过，衍生合同的价值变化会在收益季报上体现。

　　因此，衍生交易有时会导致季(年)报的收益发生剧烈的波动，但即使如此查理和我依然认为其内在价值变化很小，这些波动并不能困扰查理和我。即使它们在一个季度之内快速缩水到10亿美元，我们希望这些波动也不会影响到你们。你可以回想在公司的巨灾保险业务中，在短期报告收益中，我们总是会预先提高流动性，使长期净值大量增加。我们在衍生物中也采用了同样的理念。

　　在2007年，同各主要货币相比，美元继续走弱，其原因是并不是什么秘密：同美国制造的产品相比，美国人更喜欢购买世界其他地方制造的产品，这不可避免地导致了资本和经常项目下每天20亿美元的逆差，随着时间的流逝，这就对美元形成了压力。

　　当美元贬值的时候，外国人购买美国产品更加便宜，而外国产品对于美国人来说更加昂贵，这就是货币贬值可以解决贸易赤字的原因。实际上，美国赤字毫无疑问是由于美元大幅贬值所引起的。但是，请你们思考这个问题，在2002年，1欧元=0.946美元，美国同德国的贸易赤字(德国是我们第五大贸易伙伴)为360亿美元。而在2007年，1欧元=1.37美元，美国同欧洲的贸易赤字平均为13.7亿美元，与德国的贸易赤字为45亿美元。类似地，在2002年，1加拿大元=0.64美元，到了2007年，1加拿大元=0.93美元，美国与加拿大的贸易赤字仍然上升，从2002年的500亿美元上升到了2007年的640亿美元。迄今为止，不断走弱的美元并没有在平衡美国贸易上发挥太大的作用。

　　主权财富基金最近成了一个热门话题，他们大量购入美国公司的股份，引发了激烈的争论。这种局面是美国人自己造成的，而不是外国政府在策划什么阴谋。巨额的贸易逆差才是外国政府大量投资美国的原因。当美国每天向世界上的其他国家输出20亿美元的时候，他们必须要把这些钱投到一个地方。他们选择了美国股票，而不是国债，我们有什么好抱怨的？

　　美元的走弱不是欧佩克和中国的错。其他的发达国家和美国一样，也依赖石油进口，也在和中国的产品进行竞争。美国应该完善其贸易政策，而不是针对某个国家，或者保护某个行业。美国也不应该采取可能引发报复的行动，那样只会减少美国的出口，损害到真正的自由贸易。

　　但是，美国的立法者应该意识到，目前的失衡是一种不可持续的现象，因此，他们应该立即采取能够大幅降低失衡的措施。否则，美国每天向世界其他国家强制性输出的20亿美元可能导致全球消化不良。

　　在2007年，伯克希尔只持有一种直接货币。屏住呼吸，这就是巴西雷亚尔。就在不久之前，用美元兑换雷亚尔还是一件不可思议的时期。毕竟在上个世纪，五个版本的巴西货币事实上都成了废纸。许多国家的情况都如此，这些国家的货币定期消失、死亡，富裕的巴西人有时会藏匿大量的美元来保护他们的财富。

　　但是，在过去的五年中，任何一名谨慎地遵守该路线的巴西人可能会发现他的净值已经消失了一半。从2002年到2007年，雷亚尔和美元的汇率(指数化)如下所述：100、122、133、152、166和199。每一年中，雷亚尔走高，美元下降。而且，在同期，巴西政府在市场收购货币，实际上是降低雷亚尔的价值，支持美元。

　　在过去的五年中，公司所持有的直接货币的税前利润为23亿美元，另外，通过持有以其他货币计价的美国公司债，公司也从中受益。例如，在2001年和2002年，我们按照面值的57%，花费3.1亿欧元购买了ama.com inc.的债券，到期日为2010年8月7日。当时，亚马逊公司的债券被定价为“垃圾”信用，尽管它们并非如此(当然，维吉尼亚，你会偶尔发现，有的时候，市场效率也是很低的，或者，除了在一些一流商学院的金融系之外，你至少可以在其他地方发现市场有的时候是低效率的)。

　　以欧元计价的亚马逊债券进一步吸引了我们，并且非常重要。当我们2002年在购买亚马逊债券的时候，1欧元=0.95美元。因此，按照美元计价，我们的成本为1.69亿美元。现在，我们以面值的102%售出亚马逊债券，此时，1欧元=1.47美元。我们在2005年和2006年买入了一些期权，从中获利2.46亿美元。到2007年底，剩余债券的价值为1.62亿美元。已实现收入和未实现收入累计为2.46亿美元，其中，由于美元贬值带来的收益为1.18亿美元。货币发挥了重要作用。

　　在伯克希尔，我们将努力进一步提高直接和间接外汇收入。但是，即使我们成功了，公司的资产和收益集中在美国。尽管我们的国家还有许多不完善之处，并且存在这样或那样顽疾，但是，可以肯定的是，美国的法规、市场反应经济制度以及精英崇拜，将为美国公民带来持续的繁荣。

　　正如我以前告诉过你们的，由于公司有三位杰出的内部候选人，我们在一段时间内已经做好了ceo的继任准备工作。如果由于辞世或者能力不济不再担任该职务，董事会知道准确的继任者，这样，将继续有两个人支持董事会。

　　去年，我曾经告诉你们，我们将立即为伯克希尔的投资工作完成继任工作。现在，我们确实物色了四名候选人，他们可以继承我来管理投资。目前，他们都管理金额庞大的投资，并且，如果接到我们召集的话，他们都对来伯克希尔工作有极大的兴趣。董事会了解这四名候选人的实力，如果需要的话，董事会希望能够雇佣一名或多名。这些候选人很年轻，刚步入中年，并且都是有钱人。他们都希望为伯克希尔工作，但不仅仅是由于报酬问题。

　　(我不情愿地放弃了这一理念：自己辞世之后继续管理投资组合，抛弃自己向术语“突破条条框框思考问题”注入新思想的希望)。

　　虚幻的数据：上市公司如何榨出收益的？

　　前任参议员alan simpson有一句非常著名的话：“那些奔驰在华盛顿高速公路上的人们不必担心交通堵塞”。也许他真的看到过一条冷清的街道，但就算这样，参议院应该了解一下“美国”这家大公司的财报报表。

　　1994年，美国的ceo们强力支持美国参议会以88比9的票数，命令联邦会计标准委员会(fasb)“闭嘴”，这次表决影响了整个业界未来走向。而在此之前，fasb就已经受到了一致的谴责。因为fasb认为企业管理层的股票期权是报酬的一种，应当被(在企业报表中)记为费用。

　　fasb随即颁布法令：企业应该选择两种方法中的一种来记录期权。首选方法是将其的价值按照费用进行处理，但是，只要期权是按照市场价值发行的，企业也可不将其记为费用。

　　美国的ceo们赢得了“真理”，但他们的反应却并不漂亮。在接下来的六年，在标普500指数包括的500个公司中，只有两个公司选择将期权记为费用。剩余的ceo们选择了低端路线，而忽略了汇报更高“收益”所导致的明显的高额费用。我确信，如果一些ceo选择将股票期权记为费用的话，在批准向经理们授予百万期权的时候，他们的董事们在将来可能会重新进行考虑。

　　事实证明，对许多ceo们来说，低端道路并不是很好。在前述规定被削弱的情况下，如果按照低于市场价值的敲定价格发行期权，就会带来残余收益。这不成问题，为了避免烦人的法规，许多公司暗中回溯期权，造成一种假象：他们是按照当前的市场价格授予期权的。实际上，期权的授予价格远低于市场价格。

　　这种形同虚设的期权会计核算方法可选的制度已经取消了。但是，还有其他类似的清醒存在。其中，企业在计算退休金费用时候采用的投资回报预测就是其中很重要的一个。毫不令人惊讶的，许多公司都会在在报表中登记一个低于实际的预测值。在s&p500公司中，有363家公司制定了养老金计划，而在2006年其收益预测平均值为8%。让我们看一下如果事实如此的话会发生些什么。

　　养老基金持有的普通债券和现金的仓位约为28%，预期资产收益率不高于5%。高收益债券的收益水平当然不止于此，但却要承担更多的风险。

　　这意味着，剩余的72%的资产，收益率必须达到9.2%，这样，整体养老基金才能实现假定的8%的收益率。并且，这是扣除了所有费用之后的收益，而且最近的费用也大幅上涨了。这些资产绝大多数都投资于股权，包括直接持有，或者通过对冲基金或私募基金等其它方式间接持有。

　　那么这一预期有多真实呢？让我们重新习一下我两年之前提到的数据：在20世纪，道琼斯指数从66点上升到了11，479点，尽管看起来增幅巨大，年复合增长率却缩小到了5.3%。如果一个投资者在整个20世纪都拥有道琼斯指数的话，在其中的大多数时期，他就将获得金额庞大的红利，但是，在最后几年中，其收益率大约为2%。20世纪是一个精彩的世纪。

　　现在，让我们来思考一下21世纪。对于那些市值收益率仅为5.3%的投资者来讲，尽管道琼斯指数近期低于13，000点，而在2099年12月31日将大约接近2，000，000点。我们跨入新世纪已经八年了，对于在这个100年间驰骋市场需要的1，988，000点，我们已经赶上了2，000点，以最终实现5.3%的年复合增长率。

　　有一个有趣的现象，每当道琼斯指数突破千位关口的时候，例如，14，000点或15，000点，评论员们就会紧张得喘不过气。如果他们继续如此的话，如果21世纪的年收益率为5.3%，这就意味在以后的92年中，他们至少要窒息1，986次。尽管任何事情都可能发生，难道有人真的相信这是最可能的结果？

　　股利仍然大约为2%。即使股票在20世纪的年升值率为5.3%，扣除0.5%的支出，养老金计划资产中的股权部分的收益率不超过7%。并且，考虑到聘请律师、顾问或者薪酬昂贵的经理(简称“助手”)，0.5%的成本可能是低估了。

　　自然地，大家都希望收益率能够高于平均数值。这些助手当然鼓励自己的客户坚持这种信仰。但是，作为一个类别，在助手帮助下的集团的收益率肯定是低于平均收益率的，原因很简单：

　　(1)从整体上讲，投资者肯定可以获得平均收益率，减去发生的成本；

　　(2)被动的投资者，或者说，指数投资者，由于他们非常冷静，将获得平均收益率，减去非常低的成本；

　　(3)由于该团体获得了平均收益率，剩余的团体，即活跃的投资者，也必须获得平均收益率。但是，该团体的交易成本、管理成本和顾问成本都比较高，因此，同那些安静的投资者相比，活跃投资者的收益将大幅降低。这意味着被动的团体，——“一无所知”的团体，将必定获胜。

　　我应该提醒那些坚信股权年收益率在21世纪为10%的人们：可以想象2%来自股利，8%来自股价上涨。那他们就是间接预测到2100年，道琼斯指数将到达24，000，000点。如果你的顾问告诉你股权收益率可以高达两位数，向他解释这个数学知识。这不是为了使他狼狈，只是因为许多助手很显然就是《爱丽丝梦游仙境记》中那位皇后的直系后裔。这位皇后曾经说到：“为什么，有的时候在早餐前，我会相信六个不可能发生的事情呢？”。要警惕那些口齿伶俐的助手，他们向你的脑袋里灌注幻想，而将金钱装在自己的口袋里。

　　一些欧洲公司同美国公司一样，制定了养老金计划，并且，在他们的会计核算中，几乎所有公司都假设美国公司养老金计划的收益率高于非美国养老金计划的收益率。我们对这种分歧表示不解：为什么这些公司不让他们的美国经理们负责非美国养老金资产，并且，让这些经理们也在这些资产上发挥魔术呢？我从没有看到有人来解释这个困惑。但是，负责审核收益假设审计师以及精算师并没有对此表示异议。

　　但是，为什么ceo们喜欢做出高投资回报的假设呢？答案是很明了的：高投资可以让他们汇报高收益。如果他们错了(我就是这样想的)，只有在退休之后很久，小鸡才会回家休息[1]。

　　在展示了美国的会计准则中这种“全靠自觉”的问题之后，我要指出的是，在编制伯克希尔的这一张浩瀚恢弘的资产负债表时，我们使用的会计准则与其它公司并无不同。我们也必须估计保险公司的赔款准备金。如果估计有误的话，就意味着我们的资产负债表以及损益表是不正确的。当然，我们尽力做出准确的估计。但可以确定的是，在每一张报表中，我们的估计都肯定是错误的。

　　在2007年底，伯克希尔的保险负债为560亿美元，这代表着对于在2007年底发生的所有损失事故，我们最终需要支付的金额(还不包括已经折现为现值30亿美元的储备金)。我们知道很多事故，确认所支付的金额能够反映每起事故，包括我们在支付程序中发生的有关成本(例如律师费用)。在有些情况下，如果工人赔偿涉及到特定的严重人身伤害的话，款项需要支付50年，甚至更长。

　　对于那些在2007年底之前发生的，但我们还不知道的损失事故，我们也提取了高额的储备金。有时，被保险人自己并不知道事故已经发生(考虑一下在数年之内没有发现的盗窃事故)。有时，我们从警察那里得知有关的被保险人在几十年前发生的损失。

　　我在几年之前告诉你们的故事可以证明我们在准确估计损失负债时候面临的问题：一个人正在欧洲进行一场重要的商务旅行，此时，姐姐打电话告诉父亲去世了。她的弟弟解释说自己无法返回，但是可以承担丧葬费用。当他返回的时候，姐姐告诉他服务很完美，让他支付总额为8，000美元的帐单。他支付了该笔款项，但在一个月之后，他收到了停尸间开出的金额为10美元的帐单，他支付了。一个月之后，他又收到了一个10美元的帐单。当在下个月收到第三个10美元发票的时候，困惑不解的他打电话给自己的姐姐了解发生了什么事情，“哦”，姐姐回答道：“我忘了告诉你，父亲穿的衣服是租赁的。”

　　对保险公司来说，世界上会发生大量不为我们所知的被埋葬的“租赁衣服”，我们尽力估计这些帐单的准确金额。在10-20年中，我们甚至能够判定当前估计的不准确性。但是，即使那种判定也是令人惊异的。我个人认为，公司的法定储备是充分的，但是，我过去有几次是错误的。

家属证实魏东辞世 著名作家余华发表《悼魏东》

2008-05-04 07:14  来源：北青网财经

　　昨日，魏东的直系家属联系到北青网财经，证实了魏东辞世的消息，并提供了魏东的最后留言--“写给我最亲爱的人们”。家属希望通过公布魏东最后留言，“期望亲人在天堂安息，免受世间纷扰”。

　　4月29日，有消息传出涌金集团董事长魏东在北京家中意外身亡。事件发生后，由涌金集团控制的两家上市公司国金证券和九芝堂4月30日均临时停牌。魏东，男，1967年12月出生，毕业于中央财经大学。魏东大学毕业后进入中国经济开发信托投资公司，1994年创建从事投资的涌金公司，通过该公司控股九芝堂集团、国金证券。2007年1月，通过吸收合并，国金证券实现借壳上市，成为第二家借壳上市的券商，2002年收购“九芝堂”。曾任国金证券董事、九芝堂股份有限公司董事，现任九芝堂集团董事、湖南涌金董事长。在国金证券借壳工作完成后，国金证券成为魏东在九芝堂(000989)后掌控的第二家上市公司。魏东的直系家属昨日证实，魏东当日在北京家中辞世。辞世前将写给亲人的最后留言留在书桌抽屉里，在这份最后留言中，魏东说自己受到失眠和抑郁的长期困扰，不愿再拖累家人，并希望亲人和朋友能够好好生活。

　　在魏东的朋友眼中，他为人低调、待人宽厚、有卓越投资远见，对于他的突然辞世，朋友们多用震惊、惋惜和痛心形容，称魏东经过十多年的积累，目前正处于事业巅峰期，旗下的国金证券率先借壳上市，投资法人股亦斩获颇丰。

　　著名作家余华发表《悼魏东》，全文：

　　余　华

　　4月29日，这是平常的一天，因为你的突然离去，我必将终生铭记这一天。你是这样的一个朋友，值得我，值得很多人用一生的时间来不断回忆。有些人虽然活着，可是对他们的遗忘，也就意味着他们的不存在；你虽然辞世而去，可是你仍然活着，你会在我们的记忆里生生不息，而且历久弥新。如果这世上真的有人可以万寿无疆，你必然是其中的一个。

　　魏东！我在写下你的名字时眼泪夺眶而出。因为你的名字在这一刻爆炸出无数往事，犹如夜空中的礼花一样绚丽多彩。你和我，十年积累起来的深厚友情在此时此刻被定格，我可以仔细回想仔细品味。我的眼前出现了一组又一组的词汇，有些词汇与你毫不相干，比如愚蠢、自私、傲慢、自得、张扬等等；可是另外一些词汇与你血肉相连，就是情义、善良、智慧、谦和、宽容、腼腆等等，这些词汇此刻在我眼前生动地组合起了你的音容笑貌。

　　往事纷至沓来，带来了很多美好的时光和很多美好的地点。我们坐在一起，有时候有很多朋友，有时候只有我们两个，这样的时候你十分健谈。听你说话是我的享受，你智慧并且感性，你对事物的理解总是前瞻性的，所以你对大的趋势总能提前判断；你有着惊人的分析能力，既谨慎又大胆，所以你对细节问题总能洞察入微。可是当你面对一些陌生人的时候，你又是那么的腼腆，安静地坐在角落里，希望别人忽视你的存在。你就是这样一个人，从不张扬，做事低调，就是熟悉的朋友当面赞扬你，你也会感到不好意思。你从不沽名钓誉，说话做事脚踏实地。你为人宽容，总是称赞别人的优点，而对别人的缺点从不在意。哪怕是曾经让你失望过的人，重新回来寻求帮助，你也是全力相助，你总是说：人家还是有很多优点的。你为人谦和，从不计较言词方面的输赢，也从不说出难听的话语。你讲究原则，不清不白的事情绝对不做。你细心周到，所言所行总是为别人着想。你一直尊重别人，也希望别人尊重你，你认为这是人格问题。你就是这样一个人，你视人格比生命还要重要。我知道你，你什么都可以去承受，就是不能承受人格遭受玷污。在今天这个不在乎人格的时代里，很多人最强大的地方，恰恰是你最软弱之处。

　　魏东！与你十年的交往，就是对“朋友”一词十年的欣赏，你将这个简单的词汇演绎出一个个活生生的事实。你用情义和世界打交道，帮助别人是你生活的乐趣。你自己成功的时候，你周围的朋友也会同时成功。你从来不会独享收获的果实，总是和朋友们共同分享；可是挫折来到之时，你又不要朋友们共同分担，总是独自一人默默承受。这就是你病症的来源，你长期以来承受自身的压力，同时又要承受更多属于别人的压力。你自己的牙齿打碎了咽到肚子里，别人的牙齿打碎了你也咽到自己肚子里。你从不对别人发怒，你只会对自己发怒。日积月累，年复一年，一个又一个难熬的失眠之夜接踵而至，抑郁和强迫的症状也就越来越严重。

　　我去欧洲之前，先来上海看望你。我们坐在午后的阳光下，轻声交谈，交谈你最近的症状，你表情安静，语气无可奈何。我责备你，我说你不应该把所有的压力都由自己承受，属于别人的压力你应该还给别人。我说你的问题是什么话都藏在心里，有很多话你应该说出去。这是十年来我第一次责备你，你在阳光下眯缝着眼睛，安静地听我说了很多话，没有点头，也没有摇头。当我起身要去机场时，你要送我到机场。你我之间从来就没有迎来送往的习惯，可是这一次你执意要送我。你就是这样一个人，总是要用重的行为来表达感谢之意，而不是用轻的言词。

　　4月29日，我在威尼斯见到了你。魏东！你来到了我的梦中，说出了含有告别之意的话语。梦中的你坐在轮椅里，仍然是安静和无可奈何的表情。你双手放在胸口，轻声说着你的两个肺全坏了；你说你辛苦了这么多年，一直没有好好生活。你说这话时的语气不是后悔，而是惋惜。我从梦中惊醒，意大利时间是上午九点半左右。我惊愕片刻后也就释然了，心想这只是一个梦，因为此前在巴黎与博洛尼亚我和小陈联系过，知道你去医院体检了，身体状况正常。没想到十一点多的时候，就接到你辞世而去的电话，我手足无措了很长时间，然后才跳上开往机场的大巴，从威尼斯飞往法兰克福，再转机飞回北京。4月29日的威尼斯下着雨，我坐在威尼斯机场的候机楼里，透过落地玻璃窗，看着外面天空灰暗，云层重重叠叠。我不禁潸然泪下，感觉有很多东西被突然中断。我反复回味刚才梦中的情景，感到四周的一切正在被虚构，候机楼是虚构的，玻璃窗是虚构的，外面的雨是虚构的，我坐在这里也是虚构的。然后我知道了，你在前往天国的路上，途经威尼斯上空时稍作停留，顺便和我说上几句话。于是我重新理解了我们梦中相见的含义，我们并没有彼此失去，只是变更了交往的方式。我们之间有一个以后继续相见的密码，你的家人和朋友也都得到了这个密码，这个密码就是你在前往天国之前，留给我们大家的深情厚义。

　　2008年5月2日

　　附魏东亲属提供的最后留言：《写给我最亲爱的人们》

　　写给我最亲爱的人们

　　由于长期的工作压力，近年来我的强迫症愈发的严重，本想今年能放下工作，安心的休养，医治这种精神上的病症，但近期外部环境又给了我巨大的压力，强迫性的动作，强迫性的思维，如影随行，几乎时时刻刻困扰着我，伴随着严重的失眠和抑郁，使我无法面对生活，对于未来能否摆脱它毫无信心，而且长此以往会拖累得我的爱人，我的家庭不堪重负，(时至今日，小陈已经是疲惫不堪了，对此，我深深感到内疚)因此我决心把大家都解脱出来，把我也解脱出来，这的确是弱者的表现，但我希望爱我的人们能理解我，谅解我的软弱，也希望大家重视精神上的疾病，防患于未然，不要走到我今日这一步。我对不起小陈，我的家庭，我的父母，但我确实无法忍受病症了，原谅我，我深深的抱歉。小陈，你重担在肩，希望你照顾好我们的父母、孩子，让孩子们健康快乐的成长，来世我依然爱你，最深情的吻你！

所谓改邪  即降税，上次半夜鸡叫把税收提的远高超国际水平，如今市值被掠夺走了一半，知道羞愧了，千呼百换始遮面地出台了，虽晚尤需！

所谓归正，是看下一步如何规范管理、规范融资、不再在上市政策和操作上做个卖国贼、专门鱼肉百姓也！看看基金挂在6000点上的全是老百姓的血肉之躯，不可再让卖国贼的官员在位了，是为归正！

1、美国次贷危机转嫁中国经济、石油暴涨、美经济不景气预期。

2、国内通胀、高层信心不足、温总理对美国经济预期态度迷望。

3。股市：蓦资猖獗、大非套现、基金大赎回、高税收超过分红投机胜过投资、上市公司业绩下滑

期待和关注利好：

1、美国等经济好转，油价降到合理价位

2、国内经济稳定

3、资本市场政策支持

4、上市公司业绩向好

反思；西方经济学的缺陷

　在西方经济学理论指导下的美国经济面临崩溃，其市场自动调节有效性被事实否定，盲目崇拜西方经济学的中国执政方和智囊经济学家，是否值得反思一下为何亚洲经济危机之后，美国次贷又危实际上是经济危机？！中国的大门开着，这次美国可不是纸老虎了！是真老虎！中国老百姓真惨，过不了几天好日子就又被掠夺了！糊里糊涂被西方思想化！然后主动被掠夺！政府是好好反思、悬崖勒马的时候了！

斯皮策的“新新好男人”形象曾受民众仰视，他的幸福家庭也曾经是被羡慕的对象。
    州长召妓风波
　　
    当地时间3月10日，美国《纽约时报》网站突然引爆一颗“政治原子弹”：纽约州州长斯皮策涉嫌一桩嫖妓丑闻，详细情况“请看次日的深度报道”！90分钟后，面色尴尬的斯皮策州长在妻子的陪同下在曼哈顿官邸召开紧急记者会。

　　现年48岁的斯皮策没有透露自己卷入丑闻的细节，只是语调艰涩地表示：“我的所作所为违背了我对我家庭的责任，也违背了我自己的是非观……首先也是最重要的，我要向我的家人道歉。我向公众道歉，我本来承诺要做得比现在好。我辜负了我对自己所期望的标准，令人失望。我必须花些时间，来赢回我家人的信任。”说完这些，斯皮策拖着面无表情的妻子匆匆逃离现场，不容记者来得及发问。

　　与此同时，纽约州的众多议员们聚集在办公室的电视机前，目瞪口呆地看着斯皮策的记者会，而大批的记者蜂拥挤到副州长戴维·帕特森的办公室前，希望能探得这个可能有接任州长的政治家的打算。
斯皮策曾是扫黄先锋

　　被称为 清白先生

　　斯皮策身陷 嫖妓门 令美国上下跌破了眼镜，这跟他此前的政治前景和良好形象有关：他曾被美国《时代周刊》评为 年度改革斗士 ，民间称他为 清白先生 ，素有政坛铁汉的形象，是民主党内的 明日之星 。

      在当上州长前，斯皮策曾任曼哈顿区检察长，当时他处理过多起卖淫集团的案件，其中包括打击妓女集团和性陪护服务。2004年，他领头严打纽约市的一家性陪护公司，结果导致18名男子遭 嫖妓 以及其它指控，这些遭指控男子中既有华尔街的白领，也有纽约市的公务员。斯皮策在很长时间里一直是有组织犯罪集团，特别是卖淫团伙恨之入骨的焦点人物。

　　斯皮策 新新好男人 的形象更是成为华盛顿政治圈的 榜样 。这位已婚有三个女儿的政治家嘴上总是挂着 家庭价值观 、 我爱妻子女儿 、 男人回归家庭不丢脸 等话语。民主党甚至寄希望于他： 能够洗白克林顿性丑闻给民主党抹的黑 。

　　因此，当斯皮策嫖妓丑闻曝光后，许多人都为他的家人感到担忧。纽约州参议院共和党领袖布鲁诺站在朋友的角度担心地说： 我为州长的妻子和三个女儿感到遗憾。对于家庭来说，这是家门之耻。
*******看看他旁边还陪着他的妻子：满脸无奈和被耻辱覆盖着的痛苦！真不明白，为何还要他无辜的妻子陪着出来面对公众接受耻辱？甚至没有对他的妻子单独说声“对不起”？好可怜的妻子！满脸的耻辱！

最近几个直投项目需考察，出差了！可惜杭州的天刚好宜人！

企业的一般情况、三年财务状况、战略目标、竟争力、投资情况、竟争伙伴情况、行业情况、盈利能力及未来预测、募资用途、管理团队、上市安排情况。

静观其变、跟着市场走才少犯错误！不要试图去预测未来，只多多观察现在！当底部出现的时候你会看到的！

前吉日已于14.09买入

这段时间0751行为怪异，女巫发现她就象当初0960跌到8元以下的怪异！当然恐怕没0960的质地！最近太忙没细细调研，有谁有其研究报告可以提供的？

    老巴每天心花怒放、跳者踢踏舞步去上班!好开心啊！这位爱恋家乡的全球第一的老宝贝！

   女巫！快乐的女巫总在寻猎奇玫异宝！

    女巫要修复这段不正常的日子只有回归波涛壮阔中！

     投资的艺术美在于其跌宕起伏的音符、扑朔迷离的未知、稍纵即失的诱惑、五光十色的基石、只有当思维展开想象的翅膀才能回避风险、立于不败之地！